12月22日，灵康药业发行的5.25亿元可转债“灵康转债”上市，期限六年，转股的起止日期为自 2021年6月7日至2026年11月30日，其中，向原股东优先配售4.13亿元，占本次发行总量的78.68%，本次募集资金扣除发行费用后将用于海南灵康制药美安生产基地建设项目（一期）。
近年来，公司营收占比最高的两大产品注射用奥美拉唑钠和注射用丙氨酰谷氨酰胺销量波动下滑，此次公司募资将承担专科类产品以及即将获批品种的生产，值得注意的是，近年来公司主要生产车间的产能利用率不足七成，且呈下滑趋势，且公司前次募投项目均未达预期。
两大主要产品销量波动下滑 5亿可转债上市扩产
灵康药业集团股份有限公司成立于2003年，2015年在上海主板上市交易，公司主要从事化药处方药的研发、生产和销售，上市主体在西藏，主要生产基地位于海南海口。董事长陶灵萍通过直接持股6.8%及控股灵康控股，合计持股56.3%，为公司实际控制人，陶灵萍与灵康控股、陶灵刚、陶小刚为一致行动人。
2019年，公司抗感染类、消化系统类和肠外营养类药品营收占比分别为41.52%、31.35%和17.18%，其中，销售额过亿元的产品包括注射用奥美拉唑钠（消化系统类）、注射用丙氨酰谷氨酰胺（肠外营养类）、注射用头孢呋辛钠（抗感染类）、注射用盐酸头孢甲肟（抗感染类）、注射用盐酸托烷司琼（消化系统类），销售额分别为3.38亿元、2.38亿元、1.94亿元、1.41亿元、1.04亿元。根据米内网数据统计，注射用奥美拉唑钠在注射剂型市占率为5.59%，排名全国第四；注射用丙氨酰谷氨酰胺销售份额在注射剂型市占率为15.69%，排名全国第二。
公司营收占比最高的两大产品注射用奥美拉唑钠和注射用丙氨酰谷氨酰胺近年来销量波动下滑。2017年-2019年、2020年第一季度，注射用奥美拉唑钠销售额分别为1.89亿元、4.07亿元、3.38亿元、0.42亿元，销量分别为3024.47万瓶、3423.99万瓶、2851.38万瓶、368.79万瓶，注射用丙氨酰谷氨酰胺销售额分别为2.06亿元、2.21亿元、2.38亿元、0.43亿元，销量分别为567.13万瓶、387.77万瓶、405.43万瓶、71.44万瓶，
针对注射用奥美拉唑钠销量波动下降，一方面因为2018年车间改造，注射用奥美拉唑钠持续断货，导致部分市场缺失，2019年销量下降；另一方面因为注射用奥美拉唑钠虽然进了国家医保目录，但某些省份根据本省情况在奥美拉唑后面加了使用限制的后缀，也导致注射用奥美拉唑钠销量下降。
11月27日，公司发布《公开发行可转换公司债券募集说明书》，公司拟募集资金总额（含发行费用）不超过人民币5.25亿元，用于海南灵康制药美安生产基地建设项目（一期），项目将承担公司高附加值且受集采影响较小的专科类产品的生产，主要产品包括心脑血管类产品、肝病治疗类产品，降压类产品等，同时，也将承担即将获批品种的生产，包括消化类等产品的生产，另外，项目还将承担公司口服固体制剂品种的生产，主要产品包括抗病毒类、妇科类、消化类等，项目达产后，预计将新增营业收入21.13亿。
值得注意的是，一方面，近年来公司主要生产车间的产能利用率不足七成，且呈下滑趋势。2017年-2019年、2020年第一季度，冻干粉针剂车间的产能利用率分别为69.19%、63.18%、62.40%、42.69%，粉针剂车间的产能利用率分别为42.24%、22.14%、23.05%、16.80%，头孢粉针剂车间的产能利用率分别为116.36%、124.69%、79.70%、32.47%，主要生产车间的产能利用率均在下滑。
另一方面，公司前次募投项目均未达预期。2015年，公司IPO募资7亿用于冻干粉针剂生产线建设项目、粉针剂生产线建设项目、药品物流中心项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目、ERP系统建设项目、补充流动资金，拟在2年之内建成，2017年，公司终止冻干粉针剂、粉针剂生产线建设项目并将剩余募集资金合计永久补充流动资金，其他项目由于市政配套设施进度滞后、专业设备无法购置安装等原因均被延期。
来源：公司提供、东方金诚整理
半数以上子公司亏损 销售费用率高于同行
业绩层面，2017年-2019年、2020年前三季度，公司分别实现营收10.05亿元、16.69亿元、16.35亿元、7.70亿元，分别同比变动110.01%、66.10%、-2.06%、-36.44%，分别实现归母净利润1.61亿元、1.83亿元、2.02亿元、1.52亿元，分别同比增长4.60%、13.48%、10.34%、1.09%，分别实现扣非净利润1.14亿元、1.09亿元、1.39亿元、6194.47万元。
值得注意的是，公司半数以上子公司亏损，亏损最多的子公司为美兰史克制药和美大制药，且这两家子公司处于常年亏损的状态。招股书显示，美兰史克制药和美大制药2014年净利润分别亏损1148.41万元、1156.95万元，亏损的主要原因是重点新产品处于研发阶段，尚未获得生产批件，同时研发支出较大。但公司自2016年开始启动美兰史克制药和美大制药固体车间GMP厂房改造项目，分别于2018年和2017年完成改造项目，但也难改子公司亏损局面。
此外，值得关注的是，公司销售费用率高于同行，2017年-2019年、2020年前三季度，公司销售费用分别为5.39亿元、12.15亿元、10.92亿元、5.01亿元，费用率分别高达53.61%、72.78%、66.81%、65.04%，销售费用构成中，近98%为市场营销服务费。2019年，同行业可比公司哈三联、海辰药业、仟源医药、誉衡药业、振东制药销售费用率分别为66.10%、61.52%、54.95%、53.59%、51.65%，均不敌灵康药业66.81%的费用率对此，公司称，主要由于市场竞争加剧，公司采取销售网络延伸和下沉的策略。（Kodak/文）
